EcoTalk／大陸經濟進入轉型進行式
2016-07-01 02:45 經濟日報 記者林則宏整理
■胡一帆
中國大陸經濟目前處於「轉型進行式」，舊經濟正在衰退，新經濟包括新的製造業、服務業在慢慢崛起中。但新經濟的崛起尚不足以抵銷舊經濟的衰退，就不可避免地出現了經濟下行，但這也讓投資人擔心中國經濟會不會出現「硬著陸」。
我們認為這種可能性比較小，因為中國的財政政策與貨幣政策依然非常積極，能在轉型過程中對經濟提供支撐。我們預估，中國經濟的總體趨勢在「十三五」期間（2016年至2020年）將呈「L型」，也就是說，不要期望中國經濟會在短期內復甦。
去年中國GDP年增率為6.9%，預估今年將在6.6%左右，明年進一步下滑到6.2%至6.5%，2018年至2020年再降至5.5%至6%。若中國在「十三五」期間經濟轉型順利，將可望進入「中速發展期」，即GDP年增率將維持在4%至6%。這對中國這個全球第二大經濟體而言，已是非常了不起的成就，也有利於全球經濟。
中國今年經濟政策不同於以往之處在於，過去兩年政府對於經濟的支持主要來自於採取較寬鬆的貨幣政策，但今年財政政策將發揮更大的作用，我們將之稱為「財政托底、有序放緩」。也就是政府會努力在溫和改革與穩定增長之間找到平衡，財政政策將在其中發揮較為關鍵的作用。
財政政策主要是通過減稅、減費來支持中小企業與新興產業，以及透過「營改增」（營業稅改徵增值稅，具實質降稅效果）來支持服務業。今年財政支出可能有較大增長，預期財政赤字將達到4%，等於會有約人民幣20兆元的財政支出用於支撐經濟增長。
貨幣政策會保持相對謹慎寬鬆。過去兩年主要透過降準與降息讓中國的貨幣政策非常寬鬆，但今年央行將會更多地採用公開市場操作或短期和長期貨幣工具來維持市場流動性充裕。降準可能性還是有，但降息的可能性大幅降低，一個重要原因是，中國的通膨正溫和上升。
預估今年的消費者物價指數（CPI）將達到2%以上，目前一年期存款利率僅1.5%，今年再次降息的可能性非常小。總體來說，貨幣政策還是會保持在相對寬鬆，這除了是要支持經濟增長外，最主要的目標還在於防範系統性和區域性金融危機。
至於人民幣匯率，目前瑞銀的觀點仍是年底將來到1美元兌人民幣6.8元的水準，也就是相對於去年將貶值4.5%。由於中國央行在人民幣匯率管理上已更有經驗，加上仍維持資本管制，無須太過擔心外匯存底急劇下降的問題。
在經過幾輪較量後，目前市場在香港賣空人民幣的壓力也逐漸減少。今年人民幣匯率基本上將保持小幅、漸進式貶值，這也是各方都能接受的作法。
房地產方面，目前中國三、四線城市庫存還是比較多，約在24個月左右，但一線城市和部份二線城市就比較不用擔憂。
當前房地產市場呈現出所謂的「冰火兩重天」，政府對一、二線城市將採取較緊的房地產政策，對三、四線城市採取較為鼓勵的政策。
我們可以看到，最近三、四線城市都在鼓勵農民工買房，畢竟中國確實仍存在剛性需求，尤其是在城鎮化過程中，只要政府能提供若干補貼，我們對房地產去庫存還是比較有信心，但這會是一個兩、三年的過程，而非一蹴而就。
（本文由瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆口述）
英國脫歐長期影響是正是負？
更新於4小時前 清華大學五道口金融學院 周皓 張際
反觀歷史，同是歐盟國家，遊離於歐元區外的國家反而經濟發展更好。撇開短期影響，脫歐對英國經濟的長期發展未必是壞事。
6月24日英國“脫歐”公投的結果出人意料，國際金融市場反應劇烈，英鎊兌美元匯率創1985年以來新低，歐洲、日本股市大幅下挫，黃金價格大幅上漲。評論稱“英國脫歐導致全球巨震”， “‘脫歐黑天鵝’引發全球市場大震盪”，市場和媒體上大部分的聲音都認為脫歐對英國經濟的長期發展有很大的負面影響。
由於大家對脫歐結果的預判錯誤，加上脫歐本身的確是世界政治經濟的重大事件，金融市場短期大幅震盪、不確定性增加其實是正常的。撇開短期的不利影響，從經濟分析的角度看，脫歐對英國經濟的長期發展未必是件壞事。
歐盟的政治同盟屬性預示了分裂的前景
早在1948年，荷蘭、比利時、盧森堡三國就組成了關稅同盟，以免除關稅，開放原料和商品的自由貿易。可以說這個關稅同盟對歐盟的建立和發展有著不可忽視的作用。1965年，歐共體將歐洲煤鋼共同體、歐洲原子能共同體和歐洲經濟共同體統一起來。共同體的初衷旨在創造共同市場，取消會員國間的關稅，促進會員國間勞動力、商品、資金和服務的自由流通。直至1990年歐共體首腦明確了政治聯盟的基本方向之前，歐共體可以被視為一個單純的經濟實體，在合理配置整合資源和降低國際貿易的市場摩擦方面有其存在的合理性，並對歐洲經濟的整體發展起到了不可磨滅的推動作用。1993年，馬斯特裡赫特條約正式生效，歐盟正式成立，歐共體從經濟實體向經濟政治實體過渡。原來比較純粹的經濟同盟也開始變味，有時經濟利益不得不屈從於政治利益。隨著越來越多的政治因素的介入以及越來越多的國家加入歐盟，歐盟內部不可能是鐵板一塊，國家之間的矛盾也在逐漸積累。這樣一來，政治矛盾的積累加上經濟利益無法得到保障，使得歐盟的發展隱患重重。
歐元區的成立加速了歐盟的分裂
根據馬斯特裡赫特條約，歐盟除了是一個政治聯盟，還要建立一個經濟貨幣聯盟。1998年歐央行成立，2002年歐元開始流通，完全替代原有貨幣。歐元區的成立加劇了歐盟內部矛盾的積累和激化，加速了歐盟的分裂。
貨幣聯盟在政治統一的前提條件下是非常好的制度，但是在某些情況下卻剛好相反。歐洲的貨幣同盟恰恰就是一個典型的反例。歐元區由分裂的國家組成；成員國有不同的語言、風俗；國民對自己國家的忠誠度遠遠高於對貨幣共同體或者“歐洲”這個概念的忠誠度；雖然處於一個自由貿易區，但是商品和資本的流動卻遠不是完全“自由”的。另外，對於行業和就業的監管在歐洲各國非常廣泛，而且各國迥異，因此工資和價格具有很強的粘性，勞動力的也缺乏有效流動性。在這種情況下，自由浮動的匯率制度是十分有效的調節機制。但是統一的貨幣政策，阻斷了這種有效機制發揮作用的管道。不僅如此，在沒有統一的政府政策和統一的財政政策的情況下，統一的貨幣政策很難起到其應有的宏觀經濟調節作用，因為貨幣政策與財政政策的協調機制是缺失的。
也許正如米爾頓·弗裡德曼所預言的，貨幣上的統一將導致政治上的分裂。
反觀歷史，同是歐盟國家，遊離於歐元區外的國家反而經濟發展更好。
1.英國在1992年歐洲貨幣體系危機中，脫離了歐盟的貨幣體系，而此後英國經濟發展相對較好。回顧法、德、英三國從1992年到2016年實際GDP增長率的比較。不難發現，除了在08到09年的金融危機時期，英國的增長率在絕大部分時間高於法、德。從平均增長率看，從92年到16年，英國的平均增長率為2.18%，而法、德分別只有1.5%和1.3%。
2.北歐一些國家，如挪威、瑞典等，並沒有加入歐元區，經濟發展也很好。從02年至今，挪威的實際GDP增長率為1.54%，而瑞典的增長率則達到了2.24%。
3.與此同時，歐元區國家的經濟發展參差不齊，有些國家的情況非常糟糕，比如希臘。大膽的假設，如果希臘早在2010年債務危機開始後就脫離歐元區，並接受世界銀行和國際貨幣基金組織的救助，而歐元區國家把這些年原本救助希臘的資金用來幫助持有大量希臘國債的德法銀行，那麽希臘和歐元區的發展現在可能都會更好。
所以，歷史經驗顯示，不加入歐元區可能更有利於經濟的發展。
自由貿易區總體上是有利於經濟發展的，但是需要有良好的財政轉移支付機制。
當然歐元區和歐盟還是兩個不同的概念，我們還需要進一步論證留在歐盟也未必對英國的經濟有好處。除去歐元區，留在歐盟在經濟上最大的利益是歐盟內部的自由貿易和要素流動。人們對英國脫歐後在貿易上的損失頗為擔心。事實上，自由貿易在總體上看來是好的，貿易和勞動力的流動會提高效率，會把整體經濟的蛋糕做大。但是這並不意味著每個人分得的蛋糕會變多。現實的情況是，自由貿易使一部分人收益，而另一部分人則可能受損。比如廉價勞動力進入會導致英國原有的勞動力工資降低，這也是多年來英國工人一直抱怨的一點，即脫歐公投的主要投票來源。要想平衡自由貿易導致的贏家和輸家並存的現象，財政轉移支付可能是一個必要的方法，但顯然歐盟在這方面並沒有做得很好，比如德國和希臘之間。而且退出歐盟，並不意味著和歐盟國家貿易的中斷，美國也並不是歐盟的成員，但仍然和歐盟保持著很大貿易額。所以，即使從貿易的角度看，英國脫歐也不意味著長期的貿易損失。
英國留歐未必能以自身的高效率幫助歐盟提高整體效率，反而可能被拖累。
從效率的角度看，歐盟的很多監管和規定導致了效率的損失。同時，英國的經濟和管理相對高效。那麽，英國留歐是否能幫助歐盟提高效率呢？很大的可能性是不能。歐盟內部的低效率一部分是機構、政府、市場之間不可避免的摩擦造成的。要協調不同的經濟體、統一原本不同的標準、還要在國家利益之間平衡，這些怎麽會因為英國的留下而有所好轉呢？相反，作為歐盟的成員，英國反而會被歐盟的一系列條約和規定所束縛，有時為了遵守歐盟的規定，不得不放棄效率。比如歐盟對商品統一的監管和限制導致英國國內某些商品的物價高企，部分商品被禁止出售，居民日常生活的便利性受到了一定的制約。
基於以上幾點，我們有理由相信離開歐盟，對英國經濟的長期發展不僅不是災難性的打擊，反而是給了英國更大的自由度和空間。當然，不可否認，如此重大的變革一定會引起短期的金融市場的動盪，但是不能因噎廢食，因為懼怕這種動盪和不確定性就不去變革。如果英國能夠把握好時機，正確應對短期的動盪和不確定性，我們有理由
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